引言：温铁军视角下的中国股市现象
温铁军教授作为中国著名的“三农”问题专家和新制度经济学学者，其对中国宏观经济的理解往往超越了传统金融学的框架，更多地从制度变迁、国家治理和全球地缘政治的角度进行剖析。当中国股市出现剧烈波动，尤其是暴涨行情时，温铁军通常不会将其简单归因于技术指标或资金流动，而是深入挖掘其背后的深层逻辑与真实原因。
在温铁军看来，中国股市并非一个完全独立的、由市场供需决定的自由市场，而是深深嵌入在中国独特的国家资本主义和发展主义体制之中。股市的暴涨，往往是宏观政策导向、国际资本博弈以及国内结构性矛盾共同作用的结果。
本文将基于温铁军的理论框架，深度解析中国股市暴涨背后的深层逻辑与真实原因。
一、 宏观背景：过剩资本与“资产荒”的矛盾
温铁军在分析中国经济时，反复强调一个核心概念：“过剩”。中国作为全球最大的制造业国家，积累了巨额的资本盈余。然而，随着实体经济回报率的下降（特别是传统制造业），这些庞大的资本面临着无处可去的尴尬境地，即所谓的“资产荒”。
1. 实体经济的边际收益递减
在温铁军的分析中，中国经历了几十年的高速增长，人口红利和环境承载力都已接近极限。实体经济，特别是中小企业的利润率被高昂的地租、税负和劳动力成本挤压。
- 深层逻辑：当投资实业不再能带来超额回报时，资本必然寻找新的增值渠道。
- 真实原因：股市成为了容纳这些过剩流动性的“蓄水池”。暴涨的本质，是海量的流动性在实体经济受阻后，被迫涌入资本市场寻求短期套利。
2. 货币超发与信贷扩张
温铁军指出，为了应对经济下行压力，国家往往采取宽松的货币政策。
- 现象：M2（广义货币供应量）持续高企。
- 逻辑：这些钱如果直接流入民生领域（如物价、房价），会引发严重的通胀和社会不稳定。因此，引导资金进入股市，既能让企业融资（脱虚向实），又能通过股市的财富效应刺激消费，同时暂时锁住流动性，避免全面通胀。股市暴涨，是过剩货币寻找出口的必然结果。
二、 制度逻辑：国家意志与“政策市”的博弈
温铁军不同于西方经济学家，他非常强调“中国特色的制度安排”。在中国，股市不仅仅是融资工具，更是国家战略的一部分。
1. 股市作为“解困工具”的历史使命
回顾历史，温铁军指出中国股市建立之初就是为了给国有企业脱困。
- 深层逻辑：当国家面临特定的战略目标（如化解银行坏账、推动国企改革、支持高科技突围）时，国家会通过政策手段人为推高股市。
- 真实原因：暴涨往往伴随着国家层面的“喊话”或政策红利（如“国家队”入场、降低印花税、鼓励杠杆资金）。这种上涨不是基于企业业绩的改善，而是基于对国家信用背书的博弈。
2. 财政压力的转移
温铁军在分析地方财政时指出，地方政府面临巨大的债务压力。
- 逻辑：通过推高股市，一方面可以增加印花税收入，另一方面可以通过国企市值管理，增加国有资产的账面价值，从而为后续的抵押融资或混改提供空间。
- 例子：在某些暴涨行情中，往往是权重股（银行、两桶油）率先拉升，这正是国家意志的体现，目的是做大国有资产盘子。
三、 全球视野：美元周期与国际资本的“剪羊毛”
温铁军最擅长的领域之一是将中国问题置于全球地缘政治和美元周期中考察。中国股市的暴涨，往往与国际金融资本的流向密切相关。
1. 避险资本的涌入
- 背景：当美国进入加息周期或全球地缘政治动荡（如俄乌冲突、中东乱局）时，全球资本需要寻找避风港。
- 温铁军视角：中国拥有完整的工业体系和相对独立的货币政策，成为资本避险的选择。
- 真实原因：国际热钱（Hot Money）通过各种渠道（如港股通、QFII）进入中国，推高核心资产价格。这种暴涨带有明显的输入性特征，是国际资本在全球范围内重新配置资产的结果。
2. “剪羊毛”与反收割
温铁军曾多次提到“剪羊毛”的理论：美元周期性的加息降息，目的是收割发展中国家的财富。
- 逻辑：如果中国股市处于低位，国际资本可以低价买入；待股市暴涨后，配合美元降息，资本高位套现离场，带走巨额利润。
- 深层逻辑：中国股市的暴涨，有时也是一种防御性策略。通过在国内制造牛市，锁定国内资本，同时提高外资进入的成本，防止资产价格被廉价收购。这是一种国家层面的金融防御战。
四、 社会心理：羊群效应与财富再分配
温铁军不仅关注宏观制度，也关注微观的社会行为。股市暴涨往往利用了中国特有的社会心理结构。
1. 缺乏社会保障下的投机心理
- 背景：中国居民的社会保障体系尚不完善，教育、医疗、养老压力巨大。
- 心理逻辑：普通人缺乏安全感，渴望通过“暴富”来抵御未来的不确定性。股市的暴涨制造了一种“弯道超车”的幻觉，激发了全民赌博心理。
- 现象：菜市场大妈都在谈论股票，是股市见顶的信号，也是暴涨最疯狂的阶段。
2. 财富再分配的隐秘机制
温铁军指出，金融资本的运作本质上是财富的再分配。
- 深层逻辑：股市暴涨是一场财富转移的游戏。先知先觉的资金（机构、权贵资本）在底部买入，推高价格；后知后觉的散户（普通百姓）在高位接盘。
- 真实原因：暴涨的背后，是财富从储蓄者、劳动者向金融投机者、资产持有者的快速转移。这种转移在短期内掩盖了收入分配不均的矛盾，但长期看会加剧社会撕裂。
五、 结构性转型：从土地财政到股权财政的尝试
最后，温铁军近年来的分析重点在于中国经济模式的转型。
1. 土地财政的终结
过去二十年，中国经济靠房地产和土地财政驱动。但随着城镇化率见顶和房地产泡沫化，这条路走不通了。
- 转型需求：国家急需寻找新的财政收入来源和经济增长点。
2. 股权财政的崛起
- 逻辑：通过做大资本市场，地方政府可以通过持有上市公司股权获得分红和资本利得，企业可以通过股市融资进行研发创新。
- 暴涨的深层动力：股市暴涨是“股权财政”概念的预演。国家希望提升资产价格，以此来化解债务危机（债务货币化的一种变体）。通过拉高股市，让全社会分担转型的成本，同时也分享转型的收益（如果转型成功的话）。
总结
综上所述，温铁军对中国股市暴涨的解析，绝非停留在K线图或财务报表上。他认为：
- 流动性泛滥是基础（钱太多，没处去）。
- 国家战略需求是推手（需要股市解决财政、债务和产业升级问题）。
- 国际金融博弈是背景（防止被美元周期收割，争夺资产定价权）。
- 社会财富再分配是本质（利用大众投机心理完成资本积累）。
理解了这些深层逻辑，我们才能看清中国股市暴涨背后的真实原因：它不仅是金融现象，更是中国在复杂的国内外环境下，为了维持生存与发展，所采取的一种高风险的制度安排。